دراسة نقدية لهندسة الصكوك

} Equity-Based، Asset-Based and Asset-Backed Transactional Structures in Shari'a-Compliant Financing: Reflections on the Current Financial Crisis } Economic Papers، vol. 28. no 3 (sep2009). p270 - 278

(2) Saiful Azhar Rosly & Mahmood M. Sanusi، } The Application of Bay al Inah and Bay al Dayn in Malaysian Islamic Bonds: An Islamic، Analysis } International Journal of Islamic Financial Services، Vol. 1، No. 2، p3.

2 - يتم توريق الدين وبيعه في السوق الأولية.

3 - يتم تداول تلك الأوراق المالية في السوق الثانوية.

4 - يتم إطفاء السندات وتسديد القيمة الاسمية لحامليها.

وأغلب السندات الإسلامية الماليزية منذ أول إصداراتها سنة 1992 قائمة على بيع العينة وبيع الدين (1).

وفي ماليزيا كذلك نوع من الصكوك قائم على الأصول، وتتم هندستها من خلال بيع العينة المجردة كما في السندات الحكومية مثلا، حيث يشتري المُصدر أصلا من الحكومة ثم يعيد بيعه لها بالآجل بثمن أزيد، ويورّق الدين الحاصل ويباع للجمهور (2).

أما الطريقة الثانية فتمر على خمس مراحل (3):

1 - أولا تقوم الشركة طالبة التمويل ( The Originator) بتأسيس شركة ذات الغرض الخاص ( Special Purpose Vehicle.، SPV) وهي مُصدِر الصكوك.

2 - مرحلة إصدار الصكوك Issuance: يتم بيع الأصول محل التوريق إلى المُصدِر ليتولى إصدار الأوراق المالية بقيمتها، ودور المُصدِر يتمثل في إصدار الصكوك وتسديد قيمة الأصول إلى طالب التمويل، وضمان مستحقات حملة الصكوك، ويستفيد من فارق السعر بين ما يدفع للممول وما يجمع من الصكوك، إضافة إلى علاوات الإصدار المضافة إلى قيمة الصكوك.

3 - يقوم المُصدر ( SPV) بإصدار صكوك لشراء الأصل، وتدفع القيمة من مدخلات البيع الابتدائي للصكوك، وربما يلجأ إلى الاستدانة لدفع قيمة الأصول ريثما يجمع عوائد الصكوك.

4 - مرحلة إدارة محفظة الصكوك ( Servicing): في حالة صكوك الإجارة يعيد المُصدر ( SPV) تأجير الأصل إلى طالب التمويل، مقابل أجرة ثابتة، أو متغيرة محاكاةً للفوائد المدفوعة على السندات (4)، وقد تكون إجارةً منتهية بالتمليك، أو إجارة ثم بيعًا.

5 - وفي مرحلة إطفاء الصكوك ( Redemption): يتم إعادة بيع الأصل إلى مالكه الأول -وهو المستأجر نفسه-، وبقيمته الاسمية لتسديد القيمة الاسمية للصكوك.